一秒记住【新笔趣阁】 biquge3456.com，更新快，无弹窗！
第三十五章
【写到这里我希望读者记一下我们域名找台湾小说上台湾小说网，精彩尽在??????????.??????】
这天曹逸森回到家，发现麦克的第二封邮件已经发过来了。
第二封邮件比之前那封长得多。标题还是那句：
回复:有空帮我算一笔deal？
正文一开头，先是他惯常的废话寒暄：
Bro，
你这个「有空帮我算一笔deal」，看完附件我突然有点替全体监管机构捏把汗。
先说结论：
如果你真的打算用Gamestart/ANC这笔钱，在亚洲到处买公司，最好先把自己从「天才散户」做成「合规投资人」。
路径我大概帮你画了一下，你看合不合胃口。
下面是一串很麦克风格的条目：
先别急着拿个人名义在韩国乱入股。
现在所有交易记录都还挂在你个人帐户上，从监管视角看，你就是一个「运气特别好的自然人交易者」。
这在美国这边问题不大，但一旦牵扯跨境投资丶外汇丶税务信息交换，韩国那边不一定分得清你和那些「币圈赌场玩家」的区别。
所以我建议:
第一步，把你自己变成一个「家族办公室」。
我建议在开曼先设一个家族控股平台，名字你不是已经起好了吗，就叫：
UnityHolding
你个人是最终受益人，但对外身份可以是：某东亚家族的单一家族办公室，主要负责管理美股+数字资产变现后的美元资产。
这一步的意义是：
美国这边好解释：个人财富规划丶税务延迟丶继承安排。
将来对外披露的时候，别人看到的是家族办公室，不是「某个在GMS上赢了庄的散户」。
第二步，在美国设一个资本管理公司：
UnityCapital
注册地你爱选哪儿选哪儿，德拉瓦/纽约都行，形式上就是投资顾问/合伙人。
角色分工很简单：
UnityHolding：出钱的LP（合伙人）/家族出资人；
UnityCapital：负责管钱的投资经理人。
这样以后无论是你去见投行，还是去跟Kakao谈，都可以用「UnityCapital代表某家族办公室」的身份说话。
第三步，每一个具体项目用一个单独的基金SPV（SpecialPurposeVehicle，特殊目的载体/公司.是一种专门为特定项目丶特定资产证券化或规避特定风险而设立的独立法律实体。其核心功能是实现「风险隔离」（破产隔离）装。
比如你现在想搞的这只「AsiaContentFund」，可以在开曼再开一个SPV基金载体：
投资管理：UnityCapital；
主要合伙人：UnityHolding（也可以引入少量外部LP，像我们这种懂事的朋友…嘿嘿）；
投资策略：亚洲kpop资产，包含未上市娱乐公司股权丶音乐IP丶内容制作公司等等。
合规和监管风险怎麽降到可控？我大概帮你拆一下：
美国端：
?你在GMS/AMC/BTC上赚的钱，老老实实报税，该交的交完，然后注入FamilyOffice，这部分来源就彻底「白」了。
?UnityCapital按照投资顾问/私募管理人去备案，跟一堆正常基金混在一块儿，没人会因为你当年做空什麽票就格外盯你。
资金流：
?尽量通过正规主流券商/托管行，从个人帐户→UnityHolding→基金帐户，避免直接从某个奇怪的交易所地址往韩国打钱，引来一堆KYC/AML的问候。
韩国端：
?他们看到的主体是「某开曼/美国的美元基金」，来做FDI或者私募股权投资，这种case对他们的律师和会计师来说太熟了。
?你可以被包装成「战略投资人+内容产业专家」，而不是「做空股市的大魔王」。
最后是友情提示：
你在韩国那边当社畜的身份，最好跟这条线切乾净，别让人一查就查到你是某娱乐公司员工+某美元基金实控人，这种事万一让CFTC（商品期货交易委员会）/SEC（证券交易委员会）看到了，你估计也会头疼。
有些国家对「境外基金+本土娱乐产业」会天然敏感，你在挑项目的时候，别一上来就把目标写成「控制整个K-pop生态」。...至少把这个目标留到报告的最后一页再写。
如果这样做，你的资金就会变成：
「某家族办公室的合法美元出资」+「某内容基金的长期LP资本」，
你在任何一张桌子上都可以很体面地说：
「我们是亚洲内容领域的长期投资者」
听上去是不是文明多了？
M.
邮件的最后一行，是他惯常的嘴贱：
PS：等我们把UnityHolding注册下来，我就可以开始练习跟MD说「我的大客户，亚洲来的！」。
曹逸森看完，靠在椅背上笑了一下。
——路径其实简单得要命：
他这个「靠GMS/ANC/BTC暴利起家的散户」，会在纸面上先退回到幕后，变成开曼UnityHolding背后的「某亚洲家族代表」；
UnityHolding再推着UnityCapital出面，去管理那只AsiaContentFund；
而基金SPV，才是跑到首尔，敲Kakao和Starship的门，拿着漂亮的投资意向书谈判的那一层。
从市场的角度看，他还是那个嗅觉极准丶敢在尾部路径上下注的人；
从监管的角度看，他只不过是又多了一个标签——
合规的美元基金合伙人and战略投资人。
他用笔在笔记本上把麦克那条路径简单画了一遍。右下角，他给这条链子加了一句批注：
「从赌徒到合伙人，这是合规世界唯一认可的洗白方式。」
想了想，又在旁边补了一行更符合他风格的小字：
「好，那就先当几年文明人。」
-----------------
这边首尔天刚亮，那边纽约又到了白石大楼里最安静的时间段。
晚上七点多，event-driven那一片灯还亮着的，照例只有几个熟悉面孔。
麦克把外套往椅背上一搭，一屁股坐回自己工位，敲了敲隔壁的屏幕：「Brian，电脑借我跑个模型。」
沈柏言头也不抬回了一句：「你有手有脚不会自己跑？」
「我怕我跑完你骂我不合规。」麦克嘴上不老实，但手已经把U盘插进了沈柏言那台电脑，「韩国那边一个同学丢了一堆材料过来，让我们帮他看看一家公司——StarshipEntertainment。」
对面的崔俊浩刚从茶水间回来，一听这个名字整个人都精神了：「Starship？你确定？」
「怎麽，你认识？」
「废话。」崔俊浩把咖啡往桌上一搁，拉过一把椅子坐到两人中间，「MONSTAX丶宇宙少女丶CRAVITY，再加一个还没公开的女团项目。KakaoEntertainment把他们收入囊中也就这几年。你这是打算帮你那位同学，去拆Kakao的资产？」
麦克耸耸肩：「他邮件里原话——『先看看猎物多大，我好决定拿多大的枪』。」
这回连沈柏言都抬了眼，看向麦克邮箱里那封转发过来的资料：几页Kakao年报拆分丶Starship简版财报丶艺人名单，还有一页手写得乱七八糟的草稿——什麽：
「IVE」
「未兑现期权」
「2020~2021收入增长」。
「先把基本面和那个什麽IVE分开算。」沈柏言的职业病上来了，「现有业务给一个硬底盘，新业务当growthoption的单独定价。」
「ok」，崔俊浩已经拿起白板笔，一边写一边说：「先来2020年的底层数字。不算IVE，只算Starship现有的几块业务——」
他写得很快，边写边念：
「MONSTAX，海外巡演+北美，年收入三千万到四千万美金；宇宙少女一千万到一千五百万；CRAVITY八百万到一千二百万；演员丶OST丶版权杂项凑个一千万。」
「合起来，六千万到七千五百万，偏保守。」
麦克在旁边插嘴：「利润率自己猜？」
「......行。」
「多团并行，制作成本高，艺人又不是廉价劳动力。」崔俊浩想了想，补上去「净利率给个10%到15%，取中值12%吧。」
「ok.「，沈柏言已经在Excel里敲好了：「六千到七千五百万收入，12%净利，大概八百万美金净利润。」
「OK。」麦克在白板上写下：
「现有业务净利≈8M。」
「中型未上市子公司，PE给多少？」他接着问。
「15到18倍。」沈柏言答得很快，「不配溢价，毕竟母公司Kakao已经吃了一层故事。」
麦克一边在纸上算，一边复述：「8M乘15是1亿2，乘18是1亿4千4。」
他在白板上画了一条区间线：
基础经营估值：$120M－$150M
（就算IVE全扑街，公司也值这麽多）
「好，硬底盘有了。」麦克敲了敲桌面，「现在轮到那只还没出道的现金牛了。」
他说的是即将出道的IVE。
崔俊浩笑了一下，在白板上写下几个字母：
「新团=GrowthOption」。
「2021年这个时间点，starship的新团在圈内的定位，大概是A+到S-之间。」他一条条往下列，「有IZ*ONE遗产，有张元英丶安宥真的流量，内部资源倾斜，项目等级至少对标当年的ITZY，往高了说，接近aespa那种S级。」
「问题是——」沈柏言补了一句，「没收入，不能用PE。只能当期权算。」
他在Excel里另开一个sheet，边敲边说：「按内部对标模型来。先假设一切顺利时，starship的新团的年收入峰值。」
「八千万到一亿之间。」崔俊浩接上，「这还只看音乐+商业代言，不算乱七八糟的长期IP开发。」
「OK，那取中值九千万。」沈柏言敲下数字，「成功概率给多少？」
「50%到60%。」崔俊浩想了两秒，「在这个位置，市场空间够大，但也不可能所有人都活下来。给0.55吧。」
「折现系数按不确定性砍一半。」沈柏言自言自语，「0.5。」
他在键盘上飞快按了几下：「90M乘0.55乘0.5，大约2250万美金『等效年贡献』。」
麦克挑眉：「听起来不是小数字呢。」
「资本不会只按一年算。」沈柏言把眼镜往上推了推，「女团生命周期按10到12年给，你选一个。」
「那就11年，取个中间值把。」麦克摊手。
沈柏言把2250万乘以11，又给了个宽一点的范围：「大概两亿四到两亿五，我们写成区间好看一点。」
他在白板上写下：
IVE成长期权估值：$200M－$300M
三个人对视了一眼，都默契地笑了下。
——一支还没出道的女团，帐面上已经值两三亿美元了。
麦克把两块加到一起，在白板中央画了个大框：
现有业务：$120M－$150M
新女团的期权：$200M－$300M
Starship总估值区间：$320M－$450M
「取中值，大概3.5亿。」他在旁边写上：
Midcase≈$350M
崔俊浩靠在椅背上：「你要知道，外面市场现在看不到IVE这条线。全世界只有Kakao的内部和少数知情的人才会这麽算。」
「这就是他想当的那种人。」麦克说，「在别人没看懂之前先上桌的那种。」
沈柏言把模型存好，又加了几行注释：「顺便帮他写几种讲法，方便他对不同人吹。」
他打开PPT，开始敲「叙事口径」。
第一页是外部市场版本——
「2021年，在Starship的新团尚未出道的情况下，Starship对外合理估值大约在3亿美元上下。」
第二页是内部会议版本——
「IVE还没给公司带来一分钱，但在我们的帐上，她们已经值2亿美金了。」
第三页，是给曹逸森用的资本赌徒视角——
「Starship现在的估值，一半是MONSTAX丶宇宙少女这些看得见的现金流，另一半，是一个还没正式登台的女团。」
第四页，是风险提示——
「如果IVE没爆，这家公司三年内，估值会被打回一亿出头。」
麦克看着那行字，满意地点头：「这句留给他自己在心里念吧。」
「他还问了一条。」麦克翻出曹逸森那封邮件，「如果要吃下20%到30%股权，在不把自己玩死的前提下，需要多少自有资金加杠杆。」
「按3.5亿算，20%就是七千万，30%是一亿零五。」崔俊浩在纸上写了一行，顺手画了个感叹号，「对现在的他来说，这个size不算小了。」
「他不是已经在GMS丶ANC丶BTC上薅了一轮吗？」麦克笑着，扯了个幌子「他的基金那边，掏个两千万美金出来当自有资金问题不大，剩下的可以走基金co-invest和结构性杠杆。」
沈柏言很快给出一个「温和方案」：
目标持股：20%
估值锚：$350M
对应入场金额：$70M
结构建议：
家族/基金自有资金：$20M－$25M
其他合伙人+杠杆结构：$45M－$50M
杠杆倍数控制在2倍以内，就算新团表现不及预期，也不会把GP玩死。
他在模型旁边写了一句小注释：
「高beta资产，不要上高杠杆。」
「这句我觉得他肯定不会听的。」崔俊浩吐槽。
「至少我们写过了。」沈柏言很冷静，「将来真出事，这一页可以贴在合规墙上。」
办公室那一角，印表机「哔」地一声，最后一页估值表滑出来。沈柏言伸手抽出来，还没来得及用订书机装订，崔俊浩忽然「哎」等了一声。
「等一下。」崔俊浩用笔点了点屏幕上那行「中性情景≈3.5亿美金」，「我们一直在算估值丶算结构，有没有人想过一个问题——」
他转头看向沈柏言：「照你那套模型，这单Starship的买入，赚钱的概率有多大？」
麦克正要合上电脑的手停了一下：「你又来。」
「我是认真的啊。」崔俊浩摊手，「你看——要让你同学在星船那边挣到钱，前提条件一条接一条：新团得爆丶Kakao内部不能乱到提前掀桌子丶韩国监管别突然抽风丶我们这边杠杆不能开炸丶汇率别出妖……任何一条踩空了，他这单都不好看。」
他说到这里，冲沈柏言挤了挤眼：「来，疯子精算师，给个数字。不是估值，是胜率。」
沈柏言原本正低头收拾一堆草稿，被点名之后无奈叹了口气，把那支水笔又拿了起来：「你们这些人，最喜欢在模型都跑完的时候问这种问题。」
他走到白板前，刷刷写了几行：
p1：新团(IVE)出道→稳定向上
p2：Kakao愿意在窗口期卖出部分股权
p3：韩国本地政治/监管不出大岔子
p4：我们这边融资链条不出事
他一边写一边念着：「p1，0.6到0.7；p2，我个人觉得保守点，0.4；p3看这国家一贯作风，0.7；p4按我们现在操作水平，0.8。」
麦克挑眉：「你这已经算挺给面子的了。」
沈柏言懒得理他，直接在白板下方画了个符号，把这四个数按权重串在一起，又补了一句：「这是『一切顺利版』。」
几分钟后，白板角落多了一行小小的数字：p≈0.26－0.30。
他把笔帽扣上，转身：「答案差不多就这样。」
崔俊浩愣了一下：「不到三成？」
「嗯。」沈柏言点头，很平静，「在我这边，这叫『有意义但不确定性极高』。换成上面那帮人的人话——这单要想按我们刚才写的剧本走完，胜率三成不到。」
麦克「啧」了一声：「那照你这算法，我们桌上大部分案子都不用做了。」
「没错呀。」沈柏言一本正经，「我如果真有finalsay，桌上至少三分之二的案子会在投资委员会被我毙掉。」
他顿了顿，又补了一句：「但现实是，你们前台总是在这种概率区间干活。我的工作，只是提前告诉你——你现在在赌一条胜率不到三成的路径。要不要赌，那是你们，还有你远在首尔那位同学的事。」
崔俊浩看着白板上的「0.26－0.30」，忍不住笑了一下：「所以照你这意思翻译成人话就是——我们眼前这单，从概率上看，更像是一场豪赌。」
沈柏言耸耸肩：「是从一堆随机路径里挑中一条最好看的那种。」
麦克想了两秒，忽然开口：「那发给我同学的版本，就别写这个数字了。」
崔俊浩「噗」地笑出来：「怕吓到他？」
「那倒不是。」麦克摇头，「这人要是会被一个『三成不到』劝退，当初Gamestart那一轮，他就不会敢在尾巴上买到四百多了。」
他说着，用力在桌上的那叠Starship估值列印件上拍了一下：「但我会把这个概率写在我们自己的memo里。等哪天他真把星船啃下来，我们好回头看看——到底是他踩中了那三成，还是把沈柏言这模型给拆了。」
沈柏言听道麦克吐槽的话也是小声嘟囔了一下，然后还是把刚才那张写着「p≈0.26－0.30」的草稿纸单独抽出来，塞进内部文件夹，封面写了一行小字：
【Starship项目－内部风险备注】
「给你们前台留点戏剧感。」他挠了挠头，「至少以后你们吹牛的时候，可以说——我们是在胜率不到三成的路线上，硬生生走完了一遍全路径。」